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爱上邮藏 2008-8-16 14:43

下周: 什么股会涨停？精选机构金股

汽车行业：投资理念需转变重点荐5股(国泰君安张欣) 　　投资要点： 　　2008年1-7月，汽车业总体呈现平稳快速发展的态势，产量为593.21万辆，同比增长16%；销量为584.90万辆，同比增长16.66%；产销率98.60%，同比微增0.56个百分点。 　　结合2008年上半年汽车业的产销情况分析，预计全年汽车产销可达980-1000万辆，其中：乘用车685-700万辆，商用车295-300万辆，其中：客车34.5-35万辆，载货汽车及半挂牵引车260.5-265万辆。..汽车业2008年上半年的主营利润增幅为19.33%，基本与产销量的增幅相当，因此可以说汽车业盈利增长主要还是通过结构调整以及规模的扩张实现的。在可比基数提高的情况下，2008年下半年及未来增速出现放缓乃情理之中的事。 　　展望2008年下半年，由于高油价、高成本压力依旧，因此汽车业的运行很可能呈现"前高后低"的态势。初步估计全年汽车产销量增幅在10-12%之间，然而在对外投资收益增长的情况下，行业盈利的增幅在30-35%之间，盈利增幅要高于产销量增幅，不过伴随着中国资本市场的急剧调整，未来这一盈利贡献将不复存在。 　　面对中国资本市场近五年来发生的巨大变化，投资者的投资理念也同样应该与时俱进，进行必要的调整，由"成长型"向"成长价值型"乃至"价值型"转变，由"看重公司未来盈利空间"转向"看重公司内在价值"，毕竟企业未来盈利一般都是建立在预测或推断的基础上的，其相关参数是在设计定价模型时设定的。 　　综合考虑宏观经济运行状况后，在汽车行业细分子行业中，维持对载货汽车及客车行业"增持"的投资评级不变，同时维持对乘用车及汽车零部件行业"中性"的投资评级不变。 　　上市公司层面重点推荐：潍柴动力（000338）、江铃汽车（000550）、中国重汽（000951）、宇通客车（600066）和金龙汽车（600686）。 　　1.行业发展回眸 　　1.1.汽车产销状况 　　2008年1-7月，汽车业总体呈现平稳快速发展的态势，产量为593.21万辆，同比增长16%；销量为584.90万辆，同比增长16.66%；产销率98.60%，同比微增0.56个百分点。 　　分车型看，2008年1-7月，乘用车产销分别为419.69万辆和409.93万辆，同比增长15.71%和15.79%，产销率97.67%，同比微增0.06个百分点；商用车产销分别为173.52万辆和174.97万辆，同比增长16.69%和18.76%，产销率100.84%，同比提高1.76个百分点。商用车的增速继续高于乘用车的增速，且无论是乘用车还是商用车的产销率均比去年同期有所提高。（分月度汽车产销对照参见图1，分车型产销一览参见表1） 　　乘用车：随着其占整个汽车的比重稳定在70%且基数日渐扩大，增长速度不可避免地会有所放缓，不过目前仍保持适度增长的态势。 　　细分车型：2008年上半年轿车生产同比增长15.27%，增速下滑8.97个百分点，销售同比增长16.72%，增速下降9.20个百分点，产销率为98.16%，与去年同期相比提高1.21个百分点；MPV生产同比略微下降1.61%，增速下滑18.30个百分点，销售同比增长4.09%，增速下滑8.81个百分点，产销率为101.45%，同比增加5.55个百分点；SUV生产同比增长45.78%，增速增长7.24个百分点，销售同比增长42.01%，增速增长2.98个百分点，产销率97.87%，同比下降2.60个百分点；交*型乘用车生产同比增长13.91%，增速提高9.08个百分点，销售同比增长13.81%，增速提高6.96个百分点，产销率101.54%，同比微降0.08个百分点。 　　在所有的乘用车中，MPV车型由于与5米以下底盘的轻型客车具有较强的替代关系，呈现此起彼伏的效应，因此在相关轻型客车实现了外观改型后，开始夺回原本失去的市场份额，结果导致MPV出现一定幅度的下滑，不过未来伴随着新一代MPV的推出，天平可能会再度出现倾斜。 　　SUV车型继续保持快速增长，主要还是得益于城市用SUV的大力发展，从某种意义上讲，中国的SUV车型已经脱离其原来运动型、越野型的本意。对制造企业而言，发展SUV是其曲线进入轿车制造领域的突破口，而对于消费者而言，则更多地是从外观造型和追求与基本轿车的不同来进行选择，使用环境也主要以城市为主，在油耗与基本轿车接近的情况下可以看作是对轿车的一个补充车型。当然，在高油价背景下，SUV车型的增长似乎已经进入尾声，这从其产销率呈现逐渐下降的态势可以看出端倪。 　　由于中国地域辽阔，经济发展呈现较大落差，因此中西部地区，甚至东部沿海发达地区的部分用户仍对交*型乘用车情有独钟，其占整个乘用车的比例基本保持在15-20%之间，不过由于其基数已大，因此增速要低于乘用车行业的平均增速水平。 　　而从生产集中度看，上汽通用五菱、长安汽车（含南京长安）、哈飞汽车、东风汽车和昌河股份这五家企业就占据了95%以上的市场份额。 　　总体看，在中高档乘用车价格中枢持续下移和城乡居民个人收入增长的影响下，伴随着"消费升级"，轿车、MPV和SUV将继续保持适度增长。 　　客车：2008年上半年虽然仍保持增长，但是与2007年同期相比则出现了较大的滑坡，其中客车生产同比增长15.49%，增速下降1.87个百分点，销售同比增长18.01%，增速下降1.26个百分点，产销率为101.62%，同比增长2.18个百分点；客车底盘生产同比增长4.44%，增速下滑5.78个百分点，销售同比增长6.34%，增速下滑6.11个百分点，产销率为103.09%，同比提高1.84个百分点。 　　之所以出现这样的状况，一是2008年年初南方地区遭遇百年不遇的大范围冰雪灾害，公路客运受到极大的负面影响，原本指望春节客运获得收益的愿望落空，使得相关客车的更新周期被迫延长；二是2008年国家对法定节假日做出调整，特别是改"五一"长假为短假和增加清明、端午、中秋等假日，导致短途游、周边游和自助游趋热，进而影响到对客车车型的选择，此外5.12四川大地震等突发灾害事件均对2008年的客车市场产生了不利的影响；三是各地大力发展城市公共交通力度不减。从客车底盘的产销情况同样反映出了目前客车市场的需求状况。总体看，轻型客车增速依旧，而大型和中型客车增速则出现明显放缓。这样的结构性变化势必会对客车业相关企业产生影响，当然伴随着客车产销规模的逐年扩大，原来低基数所引发的高增长出现回归也是必然的结局。 　　载货汽车（含半挂牵引车和底盘）：其占整个汽车的比重基本稳定在25%以上的水平。进入2008年，伴随着国民经济的持续快速发展，特别是重型载货汽车受诸如京沪高铁等大型工程依托，以及震后重建等的刺激，虽然面临更为严格的排放标准和超载超限的制约，但是总体看作为投资品的载货汽车（含半挂牵引车）应该仍将继续保持适度快速增长的发展势头。 　　细分车型：2008年上半年重型载货汽车生产同比增长51.04%，增速下降18.20个百分点，销售同比增长58.50%，增速微增0.33个百分点，产销率为101.53%，与去年同期相比提高4.78个百分点；中型载货汽车生产同比增长10.52%，增速提高5.26个百分点，销售同比增长10.76%，增速提高4.72个百分点，产销率为100.60%，同比微增0.22个百分点；轻型载货汽车生产同比增长17.49%，增速微增0.15个百分点，销售同比增长20.20%，增速提高3.42个百分点，产销率101.62%，同比增加2.31个百分点；微型载货汽车生产同比增长11.09%，增速下滑8.84个百分点，销售同比增长9.05%，增速下滑16.35个百分点，产销率100.80%，同比下降1.83个百分点。半挂牵引车中：小于25吨级的车型生产同比下降85.64%，增速下滑近3.4倍，销售同比下降83.95%，增速下降近3倍，产销率91.18%，同比提高10.93个百分点；25-40吨级车型生产同比增长49.63%，增速下滑96.50个百分点，销售同比增长56.50%，增速下滑72.86个百分点，产销率102.64%，同比提高4.16个百分点；40吨级以上车型生产同比增长5.40%，增速下滑近1.3倍，销售同比增长12.77%，增速下降75.59个百分点，产销率107.83%，同比提高7.04个百分点。 　　分析可知，虽然2007年以来国家强化宏观调控，但是全社会公路货物运输量和货物周转量保持了持续稳定的增长，幅度在10%左右，因此为载货汽车（含半挂牵引车）的发展提供了良好的外部环境。而重型载货汽车及底盘是带动整个载货汽车业继续快速发展的主要动力，不过由于其基数也在持续扩大，因此增速同样呈现放缓的态势。 　　2008年上半年重型车（包含底盘和半挂牵引车）的销售增速达到了48.60%，且产销率同比提高6.21个百分点，达到102.31%。虽然半挂牵引车的增速出现较大幅度的回落，但是依然保持了近50%的快速增长，其与重型载货底盘构成了拉动重型车市场增长的主力。 　　就半挂牵引车而言，由于全国有20个省市、88%的收费公路实行计重收费和限制总重超过55吨的车辆上路行驶，因此25-40吨级的车型成为了半挂牵引车的绝对主流，占半挂牵引车的比重近88%。而小于25吨级的半挂牵引车只有区区百十来辆，基本以清理库存为主。但是鉴于半挂牵引车主要系运输用车型，如果未来出口货物，特别是集装箱货物出现持续减少，那么将会对其造成较大的负面影响。 　　总结：结合2008年上半年汽车业的产销情况分析，预计全年汽车产销可达980-1000万辆，其中：乘用车685-700万辆，商用车295-300万辆，其中：客车34.5-35万辆，载货汽车及半挂牵引车260.5-265万辆。 　　1.2.汽车业主要经济指标状况 　　统计显示，2008年上半年汽车销量增速为18.52%，而且由于产品结构持续调整，乘用车中中高端车型价格重心的下移刺激了销量的提升，结果反而使得企业的销售收入增长达25.85%，这一速度要快于销量的增幅，但同期应收账款同比也增加了26.78%，对此应引起足够的重视。 　　虽然汽车产品价格总体呈现的是"通缩"的态势，但是伴随着汽车产品结构的持续调整，使得可比标的物并不相同，同时作为投资品的商用车2008年上半年的价格还有所提升，因此2008年上半年汽车业单车销售均价有6.18%的上涨，只是同期单车成本增加也达到了8.93%，加上期间单车费用支出增长4.67%，因此单车盈利同比只增长7.35%。 　　同时由于相关企业对之前的对外投资进行变现，也增厚了当期损益。表现为利润的增幅要明显高于产销或主营收入的增幅。 　　总体看，汽车业2008年上半年的主营利润增幅为19.33%，基本与产销量的增幅相当，因此可以说汽车业盈利增长主要还是通过结构调整以及规模的扩张实现的。在可比基数提高的情况下，2008年下半年及未来增速出现放缓乃情理之中的事。 　　统计还显示，2008年上半年汽车业资产总计9200亿元，同比增长16%，负债率为56.25%，同比提高1.58个百分点。（汽车业2008年上半年主要经济指标一览参见表2） 　　展望2008年下半年，由于高油价、高成本压力依旧，因此汽车业的运行很可能呈现"前高后低"的态势。初步估计全年汽车产销量增幅在10-12%之间，然而在对外投资收益增长的情况下，行业盈利的增幅在30-35%之间，盈利增幅要高于产销量增幅，不过伴随着中国资本市场的急剧调整，未来这一盈利贡献将不复存在。 　　2.未来汽车业所面临的主要形势 　　2.1.制造成本 　　相关统计数据显示，受美元持续大幅度贬值所引发的国际石油价格暴涨的刺激，2007年10月以来国内燃料动力价格呈现加速上扬的走势，2008年7月1日国家再度实施煤电联动，平均每度电提价0.025元，由此进一步加大了燃料动力价格上涨对汽车制造业所造成的成本压力。 　　伴随着汽车业的持续快速发展，对于钢铁的需求也在持续增加，统计数据显示2000年-2006年间全国汽车制造复合增长率近21%，而同期钢材消耗的复合增长率为13.45%，生铁消耗的复合增长率为7.35%，这主要是因为同期汽车产品的结构在不断调整，轿车的占比从2000年的不足30%提升到2006年的53%，目前乘用车的占比已经超过70%，从而使得汽车业的单车耗钢从2000年的2.36吨下降到2006年的1.62吨，降幅超过30%，单车耗铁从2000年的0.38吨下降到0.18吨，降幅超过50%。因此汽车业作为钢铁使用大户并不是体现在数量上，而是体现在其所使用的钢铁品种的高附加值上。

爱上邮藏 2008-8-16 14:44

2006年以来受国际铁矿石价格持续大幅度提升以及焦炭、能源电力等综合影响，国内汽车用主要钢材价格也呈现一路走高的态势，年均涨幅在3-5%之间，而伴随着以宝钢为代表的国产汽车板材能力的陆续形成，2007年的国内汽车用钢材的自给率从之前的40%左右提高到60%左右的水平。虽然2008年国际铁矿石价格仍维持了较大幅度的上扬，且运输费用因油价高企而持续走高，但是在国家严控电价等背景下，国内汽车用钢材的价格在2008年上半年并没有出现大幅度的上扬。一方面，相关整车制造企业与钢企签有战略协议，所采购的钢材不会简单按照钢企所公布的市场价执行，存在有价无市的状况；另一方面，伴随着国内汽车用钢材产能的持续释放和人民币持续快速升值以及汽车制造业增速的趋缓，供需状况并不支持钢企大幅度提价。然而2008年7月1日起国家实施第三次煤电联动，虽然每度电提价仅0.025元，但是由于相关汽车制造企业的现有装备能耗无法减少，且不排除其它行业转嫁电价上涨的压力，因此综合分析判断，2008年下半年汽车用钢材的整体涨幅有可能超过5%的水平，但是只要不超过7-8%，汽车制造企业还是可以承受和消化的。 　　而铜、铝等有色金属价格同样受美元贬值影响，在2008年震荡加剧，不过总体呈现的是盘跌之势，且由于其在汽车中的应用并不占主导，因此影响不如钢铁等黑色金属。 　　对于汽车制造企业而言，在消化原材料成本方面也还是有许多手段可供选择，比如在不影响整车安全性能的前提下，如果通过选用稍薄的板材来达到降低成本的目的。此外，对于原来采用钢材的部位，尽可能地改用包括工程塑料在内的其他替代材料，也可以取得同样的效果。 　　分析还可知，对于汽车制造业的毛利率的影响，成本固然是一个方面，但是市场竞争激烈所引发的"价格战"恐怕更为显著，因此相关企业需要持续不断地推出"新车型"和进一步扩大生产规模来进行弥补。 　　2.2.销售状况 　　2008年以来，国内汽车市场明显呈现高档进口车价格持续攀升，国产汽车则在中高档车型价格中枢持续下移的情况下，呈现不断降价的格局。这一方面是因为2008年年初国家质量监督检验检疫总局会同公安部颁布《对进口机动车车辆识别代号（VIN）实施入境验证管理的公告》（2008年第3号）后，合格的进口汽车经销商受到严格管控，进而导致包括"水货"在内的进口汽车数量大幅度减少所致；另一方面国内汽车制造企业的产能仍有持续释放的空间，脆弱的供需平衡极易打破，获利能力相对较高的中高档车型所采取的降价势必引发消费者的"消费升级"，进而挤压经济型、小排量车型的市场空间和盈利空间。 　　目前以自主品牌汽车为代表的中国汽车出口保持着较为旺盛的势头，但是由于相关汽车企业的产品出口并不以盈利为首要目标，且出口对象多为欠发达国家或经济体，因此人民币持续快速升值没有带来多少负面影响。此处不再赘述。 　　此外，为了抗震救灾，国务院已经明确今年国家机关经费开支要压缩5%，再算上地方政府的相关经费支出缩减，对于2008年下半年公务用车市场将是一个极大的利空。而这部分车几乎均以中高档车型为主，是相关车企的"基本盈利来源"。一旦没有了这部分"消费"，将对企业经营业绩产生较大的影响。而经济型、小排量车型虽然对提升产销总量具有明显的拉动作用，但对于企业经营业绩的贡献则显得极为乏力。 　　而即将于9月1日执行的调整后的汽车消费税税率，由于此次税率调整没有涉及占比高达88.27%的1-3升"黄金排量"档次的乘用车车型，而1升以下排量的乘用车占比为11.30%，3-4升及4升以上排量的乘用车只占0.43%。 　　在目前中高端乘用车（主要系1.6-2.5升排量车型）价格重心持续下移的背景下，此次调整后的乘用车消费税税率除了增设一档1升及1升以下排量的税率外，对小排量车而言，其实质性获益应十分有限。而鉴于3-4升及4升以上排量车型的占比相对较小，作为细分市场的需要，用户对于这一车型的价格敏感性也较低，因此虽然大幅度地提高了消费税税率，但是并不会对这类车型的需求产生实质性的影响。总体看，更多地还是体现了政策的引导和调节效用。 　　2.3.使用成本目前国内燃油价格在各种因素作用下受到严格管控，但未来与国际接轨却是大势所趋，这样势必会对汽车消费产生不利影响。然而由于目前汽车使用成本中除了油价外，停车费、过路费、养路费等也占据了一定的比重，而如果未来中高档车型价格中枢继续下移，在购车时所"节省"的开支就能够弥补燃油价格上涨所带来的"损失"，而且伴随着技术进步，单车燃油消耗还将继续下降，因此消费者对于燃油价格的上涨还是具有较强的承受能力。 　　受国际原油价格持续走高的影响，前期一直受到政府严格管控的成品油价格终于在6月20日进行了上调，不过所采取的是"小步快跑"式的提价模式。对于消费者而言，如果仍按原有的方式使用汽车，折算到每天也就是多支出3-5元，绝对额并不算很大，尚载可承受的范围内；而如果适当减少使用频次，那么其影响就更小了。 　　而且从价格敏感性角度分析，中高端轿车拥有者的敏感度远低于小排量经济型轿车拥有者的水平。虽然近期国际油价出现下挫，但是对于中国而言，可能恰是推出燃油税的大好时机，因此未来国内成品油的价格总体还是呈现上涨得态势，如果进一步甚至出现快速与国际接轨的情况，那么肯定会对汽车的消费产生极为不利的影响。 　　近期国际油价虽然出现持续下跌，并且有可能跌破一百美元关口。然而鉴于中国国内成品油定价的现实状况，这很有可能是燃油税推出的一个极佳契机。因此国内成品油价格并不会随之下调。当然，如果在燃油税出台后，综合考虑养路费取消等因素，则实际用车成本仍可能呈现下降态势。 　　其实不论是自驾车还是搭乘公共交通工具，人们总是要出行的，因此燃油价格上升可能在影响轿车等乘用车消费的同时，在公交优先政策的驱动下反过来会促进客车业的发展。 　　3.行业评级 　　面对复杂多变、跌宕起伏的国际政治经济形势，虽然担忧中国也将面临较大的通胀压力，但是基于中国的非完全市场化体系，从政府强调"稳定、和谐"的角度看，未来更可能会采取"小步快跑"的方式来对物价进行调整，而不会出现"一步到位"式的调整，由此对市场所造成的冲击也就会大大减小。

爱上邮藏 2008-8-16 14:45

未来如果CPI控制在5-7%以内，虽然整体经济发展不可避免地会出现放缓，但是如果同时国家出台其他刺激消费的措施，则整体经济仍有望保持9-10%左右的增长。因此优势汽车制造企业仍将具备较好的盈利能力。 　　2003年以基金为代表的机构投资者高举"价值投资"大旗，开始征战资本市场，然而其实质还是以追求行业公司的高成长为目标，因此客观地说属于"成长型"投资范畴。面对中国资本市场近五年来发生的巨大变化，投资者的投资理念也同样应该与时俱进，进行必要的调整，由"成长型"向"成长价值型"转变乃至"价值型"，由"看重公司未来盈利空间"转向"看重公司内在价值"，毕竟企业未来盈利一般都是建立在预测或推断的基础上的，其相关参数是在设计定价模型时设定的。针对"成长价值型"投资者，对于汽车行业的投资具体为： 　　3.1.载货汽车 　　目前载货汽车（含半挂牵引车）行业主要面临两大成本压力：其一是钢铁等原材料价格持续上涨所带来的成本压力，其二是实施国Ⅲ排放标准所带来的成本压力。 　　由于承载，甚至于是超载能力的原因，因此载货车制造商无法象轿车那样通过采用较薄的钢板等来化解钢材等原材料价格上涨所带来的巨大成本压力，而只能通过做大规模和内部挖潜来进行消化。 　　鉴于载货汽车（含半挂牵引车）基本上都是采用柴油机为动力，而柴油机要达到国Ⅲ排放标准目前多采用高压共轨燃油喷射系统，其价格与发动机的排量并没有很大的关联，因此对于售价相对较高的重型车而言，其分摊/承受能力要明显强于轻型车。不过鉴于目前国内燃油油品的原因，国家有关部门可能会推迟相关排放标准的实施时间，而且伴随着诸如美国康明斯公司在武汉设立燃油喷射系统公司，未来相关关键零部件竞争的加剧却有利于整车制造企业。 　　此外，由于载货汽车（含半挂牵引车）的投资品特性，用户对其价格的敏感度相对较低，因此未来存在提升价格的空间。当然在目前市场竞争较为激烈的情况下，单个企业无力采取这样的举动，惟有行业同步才可实现。 　　虽然目前载货汽车（含半挂牵引车）占整个汽车总量的比重已经远低于乘用车，但是其与乘用车薄利多销特征的根本不同在于作为投资品的高附加值，而且同样呈现满产满销的势头，因此载货汽车（含半挂牵引车）行业在国民经济持续稳定增长的大背景下前景依然广阔。当然与乘用车等一样，伴随着宏观调控的加强和基数的持续扩大，载货汽车（含半挂牵引车）行业的增速同样也会呈现放缓的态势。由此在细分子行业中，维持对商用车中载货汽车（含半挂牵引车）行业"增持"的投资评级不变。 　　3.2.客车 　　鉴于中国客运总量的98%由公路运输完成，因此未来市场对于客车的需求还将保持一个较为适度的增长，只是大中轻客车车型之间会呈现一定的波动。由此在细分子行业中，维持对客车行业"增持"的投资评级不变。 　　3.3.乘用车 　　鉴于乘用车，特别是轿车薄利多销的特征，主导产品的盈利能力伴随着价格重心的不断下移而减弱，而可比基数的日益抬高将导致乘用车行业产销增幅趋于平缓。 　　虽然相关企业对于钢铁等原材料价格的上涨可以通过诸如选用薄板或替代材料，以一定的手段予以化解。但是如果未来电价也因煤电联动而出现上调，则对于汽车制造业来说短期内还无法自行消化，势必会进一步加大成本压力，进而影响到经营的业绩，对此应予以密切跟踪和关注。 　　此外，由于目前国际油价一直高位运行，而国内燃油价格因多种因素尚未与国际接轨，由此也会给国内消费者以错觉。未来一旦国内油价进一步提高，势必会对耗油大户之一的汽车业产生重大负面影响，而替代能源等短期内还无法满足商业化需求。由此在细分子行业中，维持对乘用车行业"中性"的投资评级不变。 　　3.4.公司评级 　　鉴于2008年汽车业机遇与挑战并存，而目前市场对汽车业的发展依然存在严重分歧。总体看，目前汽车类相关上市公司在经历了相当一段时间的调整后，其投资价值日益显现。 　　重点推荐：潍柴动力（000338）、江铃汽车（000550）、中国重汽（000951）、宇通客车（600066）和金龙汽车（600686）。 　　相关企业的详细分析点评将结合2008年中期业绩报告展开，敬请投资者密切关注

爱上邮藏 2008-8-16 14:46

股市有风险, 入市需谨慎 . 以上仅作参考:lol

爱上邮藏 2008-8-16 14:49

电气设备：维持输变电业领先大市的投资评级荐5股(安信证券黄守宏) 　　报告摘要： 　　2008年6月份国网公司开始对220kV及以上变电站二次设备进行集中招标，第一次二次设备集中招标结果在7月24日公布，我们对招标的情况进行点评。 　　招标的结果：南瑞继保占到了保护的主要份额，北京四方占到变电站监控系统的主要份额，这是两公司实力的体现。国电南自、南瑞继保、北京四方、深圳南瑞的传统强势保护产品在中标市场份额上都得到体现。 　　国网公司集中招标的进入门槛还是很高的：产品鉴定、型式试验报告和动模试验报告的要求很常规，对投运套数的要求则非常高。保护类设备要求投运20套或40套以上，变电站监控系统要求投运10套或20套以上，新进入者产品试用达到这么大的规模难度非常大。 　　技术分占比达到65%对二次设备行业来说是正向激励的：招标评分中技术分占比65%反映了技术含量的价值，使得各二次设备厂商更加专注于对技术革新、产品质量改进及提高服务质量的追求，对整个行业的发展是有利的。 　　地区优势和弱势将缩小：招标评审小组从专家库中抽取产生，并不一定来自设备将来使用的地区，这一变化意味着全国性的公司在招标中会有优势，以往各公司都有自己的优势地区和弱势地区，今后这种优势和弱势的情况将会"削峰填谷"。 　　国网领导的意愿更容易在招标中体现，国网系统的公司有可能得到更多的照顾，南瑞继保回归集团的进程将快更明确。 　　明年开始的招标可以体现为行业内竞争格局变化的晴雨表。 　　我们维持输变电行业"领先大市-A"的投资评级。二次设备行业周期性不明显，并且二次设备几乎没有原材料成本上涨的风险，值得长期看好。数字化变电站是变电站技术的发展方向，我们长期看好兼有互感器、开关和继电保护及自动化，并且正在进行IEC61850研究的公司。 　　涉及二次设备行业的公司我们推荐：思源电气、国电南自、国电南瑞、许继电气、长园新材。 　　2005年国网公司就开始了对一次设备的集中招标，但二次设备的招标仍在各网省局进行。2008年6月份国网公司开始对220kV及以上变电站二次设备进行集中招标，第一次二次设备集中招标结果在7月24日公布，我们对招标的情况进行点评。 　　1.对投标人的资质要求 　　与一次设备的招标一样，对投标人的资质要求分为两部分，一是对产品资质要求，二是业绩要求。 　　对保护类设备的资质要求为： 　　1）投标产品应具有国家或电力行业级检验检测机构出具有效期内的型式检验报告，且须通过省部级鉴定，并提供相关鉴定报告。 　　2）110kV及以上电压等级线路保护、变压器保护、母线保护、高抗保护还须提供国家或电力行业级检验检测机构出具的有效期内的动模试验报告。 　　对变电站监控系统的资质要求为：投标产品应具有电力行业检验检测机构出具有效期内的型式试验报告。 　　对业绩的要求如下表1： 　　评论：从以上对投标人的资质要求来看，国网公司集中招标的进入门槛还是很高的。 　　产品鉴定、型式试验报告和动模试验报告的要求很正常，对投运套数的要求则非常高。 　　保护类设备要求投运20套或40套以上，变电站监控系统要求投运10套或20套以上，由于保护设备和变电站监控系统直接与电网的安全相关，新产品推广的试用承担很大的风险，往往只有几套的规模，新进入者产品试用达到这么大的规模难度非常大。 　　2.招标的规则 　　我们从参与招标的公司了解到本次招标评分规则为：技术分65%，价格分30%，商务分5%。评委小组由国网公司调度中心领导担任组长，其他小组成员从国家电网公司专家库中抽取产生。 　　评论：我们认为技术分占比达到65%对二次设备行业来说是正向激励的。不客气的说电力二次设备行业在电力的各专业中技术含量最高，技术分占比65%反映了技术含量的价值，使得各二次设备厂商更加专注于对技术革新、产品质量改进及提高服务质量的追求，对整个行业的发展是有利的。评审小组从专家库中抽取产生，并不一定来自设备将来使用的地区，这一变化意味着全国性的公司在招标中会有优势，以往各公司都有自己的优势地区和弱势地区，今后这种优势和弱势的情况将会"削峰填谷"。 　　3.中标的情况 　　3.1.中标总体情况 　　本次招标保护和变电站监控总金额约3000多万元，其中北京四方中标1100多万，南瑞继保中标800多万，许继电气最少，各企业中标情况如表2、表3。 　　3.3.评论 　　南瑞继保占到了保护的主要份额，北京四方占到变电站监控系统的主要份额，这是两公司实力的体现，本次招标北京四方的金额最高，但我们认为在综合实力上还是要逊于南瑞继保。 　　各公司传统强势产品在中标市场份额都得到体现，变压器保护国电南自排名第一；线路保护南瑞继保、北京四方分列第一、第二；断路器保护南瑞继保排名第一；母线保护深圳南瑞排第二位，北京四方后来者居上排第一。 　　本次招标项目的地区为东北、甘肃、浙江。东北、甘肃是北京四方的优势地区，浙江是南瑞继保等在华东地区公司的优势地区，但是招标的结果显示东北项目南瑞继保的中标额最多，浙江项目北京四方的中标额最多，如我们上面所说的优势和弱势"削峰填谷"的情况开始出现。 　　4.集中招标对行业的影响 　　本次是第一次进行二次设备的集中招标，处于探索积累经验的阶段，经过3-4次的招标之后，招标的方案将会更加成熟。第一次招标的过程中多少还有公司之间平衡的因素，由于上半年各网省公司的突击招标，本次招标的项目偏少，可以预测今年内后续招标的规模都不会很大，因此从明年开始的招标才可以体现为行业内竞争格局变化的晴雨表。 　　尽管本次招标的结果并不具备特别意义的代表性，从长期来看集中招标对行业的以下影响仍然会是很确定的： 　　1）由于招标的门槛很高，在220kV电压等级以上的市场，产生新进入者的可能性非常小。投运套数的要求首先成为试图新进入者难以逾越的障碍，严格执行这个条款的情况下，可能接受产品试用的地区仅仅剩下南方电网下属各省局，和不参加国网统一招标的内蒙古局；即便是在南网和内蒙古得到试用达到了投运套数的门槛，由于国网系统的评委缺乏对该产品使用效果的经验和感受，要获得他们的首肯也是件非常难的事情。 　　2）对技术的重视是招标规则最让业界认可和欣喜之处，合理的价值取向对整个行业发展是正向激励的，使得各公司将会把研发放到重中之重。 　　3）由于评委来源不限于某一地区，各公司传统上的优势地区和弱势地区将会"削峰填谷"。最终的结果将对综合实力强的大公司有利。 　　4）国网领导的意愿更容易在招标中体现，国网系统的公司有可能得到更多的照顾，南瑞继保回归集团的进程将快更明确。 　　南瑞继保和北京四方是行业内实力最强的两家公司，"南沈北杨"代表了继电保护届的两大流派，研发实力、服务体系的沉淀是国内其它公司不能比的，在今后的招标中有望保持前两位的市场份额。 　　国电南瑞（600406）在本次招标中中标了唯一的一个500kV变电站监控系统，也体现了公司在变电站监控系统上的实力。预计在今后的招标中变电站监控系统会占到比较高的市场份额；而保护设备起步比较晚，去年高压线路保护才通过鉴定，短期内不大可能在集中招标中有好的表现。 　　国电南自（600268）的变压器保护是公司的拳头产品，在本次招标中排名第一，线路保护和断路器保护也有中标，预计公司在以后的招标中会有比较高的市场份额。 　　许继电气（000400）在本次招标中表现不尽如人意，与公司在二次设备"四大家"之一的历史地位不相称，平心而论，与其他几大公司相比，公司近两年在研发上是有些滞后的。一次的招标结果并不代表以后，在公司巨大变革的时代，期待公司抓研发、抓管理、引进人才，留得住人才，反映到市场份额上有更好的表现。 　　深圳南瑞在本次招标中的表现是可圈可点，在我们前期的两篇报告《特高压交流实验示范工程二次设备招标落定，鲇鱼现身》（2007-7-10）和《电力二次设备子行业洗牌的魔法杖-IEC61850》（2007-7-25）我们都提到深圳南瑞的技术进步和快速成长，我们认为在集中招标的机制下，依赖母线保护在业界的良好口碑产生的辐射效应和积极的定价，深圳南瑞有可能会有更好的表现。长园新材（600525）作为深圳南瑞的第一大股东也将获得更多的回报。 　　5.维持输变电行业"领先大市-A"的投资评级 　　由于投资需求的拉动，输变电行业受到宏观经济影响非常小，盈利增长非常明确，我们维持输变电行业"领先大市-A"的投资评级。 　　二次设备行业做为输变电行业中的细分行业同样受益于投资需求的增长，由于二次设备更新的周期只有8-10年，相比一次设备行业周期性更加不明显，并且二次设备几乎没有原材料成本上涨的风险，值得长期看好。数字化变电站是变电站技术的发展方向，我们长期看好兼有互感器、开关和继电保护及自动化，并且正在进行IEC61850研究的公司。 　　涉及二次设备行业的上市公司我们推荐：思源电气、国电南自、国电南瑞、许继电气、长园新材。

爱上邮藏 2008-8-16 14:50

11:24〗军工装备：暴跌中或有反弹机会荐3股(江南证券魏静) 　　要点： 　　7月31日，一航西飞正式向奥凯航空公司交付首架"新舟"60飞机，国产支线飞机开始进入国内民用航空运输领域。此次"新舟"60飞机的交付,打破了目前我国没有国产支线飞机在执行国内航线运营的局面，实现了国内市场支线航线运营的重大突破。目前，"新舟"60飞机已累计获得136架合同及意向订单，运营于上百条航线，并进入批量交付阶段。首架"新舟"60飞机的交付是中国民营航空与中国民族航空工业密切合作的良好开端,标志着国产支线飞机开始批量进入民用航空运输业。 　　中国第一重型机械集团公司８月１日在京与中国核工业集团公司签订了４台百万千瓦级核反应堆压力容器及９台蒸发器锻件的供货协议，这４台核反应堆压力容器将分别用于中核集团方家山核电项目和福清核电项目。 　　中核科技公布半年报。阀门销售稳定增长，08年度中期同比增长26.05%以上，主营业务的成本率71.68%。阀门的成本率下降，高端产品增多，盈利能力增强。我国核电至2020年步入快速发展期，随着核电阀门国产化率提升到60%，每年约有20亿的核阀门市场，公司作为核阀门国内生产厂家中唯一的上市公司，受益于石化行业投资及核电阀门的需求增加，预计未来增长将保持。 　　一、军工股市场表现与估值 　　8月8日是本周最后一个交易日，也是奥运会开幕的日子。但是奥运行情并没有如约而至，大盘出现大幅下跌。上证指数报2596.21点，暴跌131.37点，跌幅4.82%，成交374.60亿；深成指报8647.68点，暴跌387.61，跌幅4.29%，成交190.96亿。本周沪深股市走势极为疲弱，几乎连跌5日，最后一个交易日跌幅加大，深证成指更率先跌出今年以来的新低。全周上证综指报2605．72点，周跌幅为7％；深成指收报8658．78点，周跌幅高达9．4％。军工装备制造行业也出现较大跌幅。 　　二、国防科技工业动态 　　1、一航西飞向奥凯航空交付首架"新舟"60飞机 　　7月31日，一航西飞正式向奥凯航空公司交付首架"新舟"60飞机，国产支线飞机开始进入国内民用航空运输领域。此次"新舟"60飞机的交付,打破了目前我国没有国产支线飞机在执行国内航线运营的局面，实现了国内市场支线航线运营的重大突破。 　　目前，"新舟"60飞机已累计获得136架合同及意向订单，运营于上百条航线，并进入批量交付阶段。首架"新舟"60飞机的交付是中国民营航空与中国民族航空工业密切合作的良好开端,标志着国产支线飞机开始批量进入民用航空运输业。"新舟"60的低油耗、低运营成本优势和用融资租赁购买飞机的方式在一定程度上为奥凯航空公司带来了新的发展空间，也促使了奥凯航空率先与一航西飞、一航租赁共同签署10架"新舟"60飞机租赁购机合同。奥凯航空公司将"新舟"60飞机作为运营支线航线的主力机型，实现奥凯航空稳步实施差异化经营战略，重点开发华北、东北、西北地区以及中部地区的支线航空运输市场。 　　2、中核集团与一重签订百万千瓦级核压力容器制造合同 　　中国第一重型机械集团公司８月１日在京与中国核工业集团公司签订了４台百万千瓦级核反应堆压力容器及９台蒸发器锻件的供货协议，这４台核反应堆压力容器将分别用于中核集团方家山核电项目和福清核电项目。 　　方家山核电项目位于浙江省海盐县，是中核集团的重点核电项目，一期建设两台百万千瓦级核电机组。福清核电项目位于福建省福清市三山镇，规划装机容量为６台百万千瓦级压水堆核电机组，分期建设，此次签订的核反应堆压力容器为一期工程建设项目，将建设两台百万千瓦级核电机组，堆型与方家山项目相同。 　　核反应堆压力容器属于核电站的关键核心设备，属核安全一级要求和质保一级要求的产品，是核电站设备中唯一不可更换的部件，技术含量和制造要求极高。当今世界掌握该设备制造技术的国家屈指可数。方家山和福清两个核电项目均由我国自主设计、自主建造，采用国际上具有丰富安全运行经验的二代改进型百万千瓦级压水堆核电机组。作为核蒸汽供应系统（俗称核电站的"心脏"）的最核心系统，反应堆及反应堆冷却剂系统是保障核电站发电功能和核电站安全的关键系统。反应堆压力容器是反应堆核蒸汽供应系统中最重要的设备之一，是核电站包容核燃料组件等放射性物质的第二道屏障。 　　作为中国最大的铸锻件生产基地，中国一重具有４０多年的核电设备生产历史，一直致力于核电产品自有技术核专项技术的开发与应用，目前已经形成完整的核设备专业生产线。中国一重已先后为我国的核工业和巴基斯坦提供了十几台核压力容器。目前，这些设备都处于平稳运行状态。 　　三、重点跟踪公司动态 　　西飞国际(000768):8月6日公布半年报。公司上半年实现净利润13796万元，同比增长145.94%；每股收益为0.12元。公司业绩大幅增长的原因为公司完成非公开发行股票后，主营业务由飞机零部件生产转变为国产飞机整机生产与销售、国外航空零部件转包生产与销售，同时增加了飞机改装维修业务，以及成飞民机公司与沈飞民机公司的转包生产项目，使公司的航空产品业务比例由原来的80.80%提升至目前的95.05%。半年报显示毛利率为8.48%，同比下滑3.22%。部分产品未能按计划节点交付是主营业务盈利能力降低的原因。 　　火箭股份(600879)：8月8日公布半年报。2008年上半年，公司实现营业收入99172.41万元，实现净利润10784.95万元，分别比去年同期增长19.95%、-7.57%。报告期内，受市场竞争加剧及元器件价格上涨双重影响，航天军用产品毛利率较上年同期下降了4.35个百分点；通过对航天民用产品进行结构调整，高附加值产品所占比重增加，航天民用产品毛利率较上年同期增长9.38个百分点。 　　中国船舶（600150）：8月7日刊登控股股东自愿追加股份限售承诺公告。中船集团就其持有的通过股权分置改革已经及即将获得流通权的公司股份追加股份限售事宜承诺如下：对股权分置改革后已解禁获流通权的24149312股公司股份，自公告日起两年内，如二级市场价格在120元以下(如公司在此期间实施分红、配股、转增等将进行除权除息处理)不通过二级市场减持；对根据股权分置改革约定，将于2009年5月30日解禁获流通权的115703808股公司股份，自解禁日起自愿承诺延长锁定期两年，即2011年5月30日前不通过二级市场减持。

爱上邮藏 2008-8-16 14:51

证券行业：维持对行业短期中性长期A的投资评级荐2股(国都证券邓婷) 　　核心观点： 　　1．7月份，两市股票成交额为23157.6亿元，比去年同期下降29.34%，日均股票成交额为1007亿元，较6月份的802亿元上升25.6%。 　　2．1-7月，新股发行共计70家，合计募资945亿元。今年新股发行以中小板为主，广发证券、国信证券在主承销数目上居行业前列，但市场份额还是集中在大券商上。中信证券以27%的市场份额居行业之首。 　　3．7月以来，华泰证券、国信证券、海通证券等相继获得直接投资业务试点资格。在传统业务遭遇市场寒流以及股指期货、融资融券等创新推出时间尚不明朗的情况下，直投业务的放开对于渴求创新业务和新的盈利来源的券商而言无疑是一场甘露。 　　4．上半年，可比券商集合理财产品中4只股票型产品累积单位净值平均跌幅为-32.89%，6只FOF型产品平均跌幅为-21%，7只混合型产品平均跌幅为-19.56%，5只债券型产品为-1.83%。截至6月末，券商集合理财的资产净值总额大幅缩水至不到600亿元，和去年底千亿元的规模相比缩水近40%。目前的市况下，券商要做大资产管理规模非常难，这决定了短期内资产业务很难担当起盈利结构升级的重任。 　　5．从披露半年报的46家券商来看，上半年共实现净利润219.6亿元，较去年同期的453.8亿下降了51.6%。46家券商中仅有国泰君安和中信证券业绩同比有所增长，有34家下滑幅度超过50%，其中还有八家券商出现了亏损。各券商的代理买卖证券业务收入都出现了明显的下滑，导致券商业绩出现分化的主要原因在于自营业务。46家券商实现投资收益282.36亿元，但公允价值帐面损失也高达-230.45亿元。投资收益与公允价值损益之和为正的券商只有20家。自营业务上取得正收益的券商一方面是得益于对股票投资规模的控制、较早进行了减仓；另一方面是因为及时兑现07年余留下来的浮盈。 　　6.近期，券商股大幅下挫折，导致这一情况的原因有两方面：一是市场的继续走弱引发了对券商基本面及未来业绩进一步恶化的担忧；二是券商股的估值本身存在下跌的空间。以PB估值来看，我们认为在市场悲观的情况下，券商股的PB将降至2-3倍的区间。经过近期的急跌，目前券商股估值已经较前期有了明显的下降，但我们认为估值合理、具备投资安全边际的仍然只有中信证券。鉴于未来经济存在继续下滑的风险，加之大小非减持压力还需时间和空间来消化，我们认为未来几个月市场运行难以出现趋势性的转变，震荡格局仍将持续，我们维持对行业短期中性、长期A的投资评级。 　　一、上半年行业运行情况 　　1．市场交易及经纪业务 　　7月，奥运前的维稳成为市场运行的主基调，不过期待中的奥运行情短短几天便宣告结束，之后市场便陷入盘整格局，交易量较6月有所回升。7月份，两市股票成交额为23157.6亿元，比去年同期下降29.34%，日均股票成交额为1007亿元，较6月份的802亿元上升25.6%。 　　2.投行业务 　　7月，共有10只新股发行，合计募集融资35.75亿元。除了中信证券担任主承销商的陕天然气募集资金在10亿元以上外，其余9家公司的融资额都在2-5亿元之间。不过值得注意的是，本月，海通证券担任主承销商的新股达到4家，预计承销收入入账可能达8000万左右。 　　1-7月，A股新股发行共计70家，合计募集资金945亿元，增发97家，合计融资1534.8亿元。今年新股发行以中小板为主，广发证券、国信证券、平安证券在主承销数目上居行业前列，但是承销市场份额仍然还是集中在大券商身上。中信证券以27%的市场份额居行业之首。 　　3.直投业务 　　试点扩大7月，作为券商创新业务的重头戏的直投业务资格审批速度明显加快。7月以来，华泰证券、国信证券、海通证券、平安证券、国泰君安证券相继获得证监会下发的关于开展直接投资业务试点的"无异议函"，加上去年获批的中金公司、中信证券，目前直投业务试点券商扩容至7家。据悉，目前券商在直投业务开展上主要采取设立专业子公司的形式，典型的如中信证券旗下的金石投资公司。据悉，海通证券、国泰君安、平安证券也都将选择设立子公司的方式来开展此项业务。最先获批此项业务的中信证券的直投业务也已经投出几单，据其半年报披露，今年以来，金石投资先后投资了北京昊华能源股份有限公司、中信房地产股份有限公司、中油金鸿天然气输送有限公司、沈阳新松机器人自动化股份公司、，投资金额达7.55亿元，未来这些项目的上市将有望给公司带来可观的投资收益。 　　相比于传统业务，直投业务具有弱周期性，直投业务试点范围的扩大对于渴求创新业务和新的盈利来源的券商而言无疑是一场甘露。目前，券商正经历着市场景气度大幅下降带来的传统业务经营下滑压力，在股指期货、融资融券推出时间尚不明朗的情况下，直投业务试点的扩大将为券商带来新的机遇，不过，短期内能够受益于直投业务带来的机遇的主要还是限于少数创新类券商。 　　4.资产管理业务 　　1-7月，监管层审批通过了11只集合资产管理计划，目前已经成立有8只，合计募集资金近80亿元。目前在推广期的有中投汇盈核心优选、光大阳光3号、南京证券神州1号。 　　由于市场不景气，券商集合理财产品的管理能力也经受了比较严峻的挑战。上半年，可比券商集合理财产品中4只股票型产品的累积单位净值平均跌幅为32.89%，6只FOF型产品的平均跌幅为-21%，7只混合型产品的平均跌幅为-19.56%，5只债券型产品平均跌幅为-1.83%。截至今年6月末，券商集合理财的资产净值总额大幅缩水至不到600亿元，和去年千亿元的规模相比缩水近40%。 　　虽然今年监管层出台了关于集合资产管理业务和定向资产管理业务的细则，有利于券商资产管理业务的发展，但是业务的放开没能够赶上好的市场时机，目前的市场状况下，券商要做大资产管理规模非常难，这决定了短期内资产业务很难担当起盈利结构升级的重任，未来资产业务的发展还是需要搭乘牛市的顺风才能取得突破性的发展。对于券商而言，在熊市中练好兵可能是迎接该项业务未来大发展所需要做的事情。 　　二、半年报业绩大幅下滑 　　上半年，由于资本市场整体非常低迷，跌幅巨大，券商业绩的普遍下滑早已在预料之中。从目前披露半年报的券商来看，46家券商上半年共实现归属于母公司净利润219.6亿元，相比于去年同期的453.8亿元下降了51.6%。46家券商中仅有国泰君安和中信证券业绩同比有所增长，业绩下滑的券商中有34家下滑幅度超过50%，其中还有八家券商出现了亏损。 　　各券商的代理买卖证券业务收入都出现了明显的下滑，但自营业务是导致券商业绩出现分化的主要原因。上半年，46家券商实现投资收益282.36亿元，但公允价值的帐面损失也高达-230.45亿元，两项目相加得到的自营业务实际投资收益只有51.91亿元。从单个公司来看，投资收益与公允价值损益之和为正的券商只有20家，其中国泰君安和中信证券和分别以60亿元及24亿元名列行业前二，两者的投资收益较去年同期逆势增长。自营业务上取得整体收益的券商一方面是得益于对股票投资规模的控制、较早进行了减仓；另一方面是因为及时兑现07年预留下来的浮盈。 　　三、投资策略 　　进入8月，市场经过前一段时间的盘整后最终选择了继续下行，近几个交易日更是由于受奥运召开、PPI高企等因素的影响，指数再创新低逼近2400点，交易额也不断萎缩，在此期间，券商股也出现了急跌，成为做空的主力军。我们认为导致这一情况出现的原因有两方面：一是市场的继续走弱引发了对券商基本面及未来业绩进一步恶化的担忧；二是券商股的估值本身存在下跌的空间；券商股的估值在金融板块中仍然偏高，之前银行股的PE普遍在15倍以下，PB普遍在2-3倍左右，而券商股的PE大都超过20倍，PB也在4倍左右。 　　正如我们在之前的报告中提到的，要预计市场未来的走向是一件很难的事情。由于券商业绩与市场波动密切相关性，具有较强的周期性，这就使得对其业绩的预测难度很大，加之在熊市的环境下，券商很容易出现亏损，PE估值的参考意义不大，而用市净率对券商进行估值可能更为合理。从国际市场及国内券商股历史的PB估值情况来看，我们认为在市场悲观的情况下，券商估值将降至2-3倍的区间。经过近期的急跌，目前券商股的PB估值已经较前期有了明显的下降，但我们认为估值合理、具备投资安全边际的仍然只有中信证券。鉴于未来经济存在继续下滑的风险，加之大小非减持压力还需时间和空间来消化，我们认为未来几个月市场运行难以出现趋势性的转变，震荡格局仍将持续，我们维持对行业短期中性、长期A的投资评级。未来股指期货等创新业务的推出将能给行业带来一定投资机会，但推出时间上的确定性使得投资机会难以准确把握。

爱上邮藏 2008-8-16 14:52

四、近期公司点评 　　中信证券（600030):收入多元化保盈利相对稳定性但周期性波动难回避 　　1．公司半年报显示，上半年公司实现营业收入109.13亿元，同比增长2.57%；净利润47.69亿元，同比增长13.33%，基本每股收益0.72元。 　　2．报告期内，由于股票市场大幅下挫，股票基金交易额较去年同期下降28%，公司经纪业务交易量也同比下降21.36%，代理买卖证券业务净收入同比下降了30.45%，但公司经纪业务的市场份额持续上升，中信系券商合计市场份额为8.69%，较去年同期上升了0.88个百分点。 　　3．自营规模大幅缩减降低系统性风险。上半年，尽管股市场跌幅达到48%，但是公司自营业务仍然实现了59.23亿元的投资收益，这主要包括出售交易性金融负债（权证注销）的收益34.52亿元和可供出售金融资产投资收益17.28亿元.期末，公司交易性资产及可供出售金融资产的规模合计为246.6亿元，但其中自营股票的规模只有37.89亿元，初始投资成本为41亿元，公司绝大部分自营资产为债券，债券资产占比为71%，与净资本规模比较，公司自营股票的头寸较小，这得益于公司较早进行了减仓，这使得公司在上半年的大跌行情中避免了大规模损失。 　　4．承销、利息收入逆市大幅增长。报告期内，公司承销业务收入同比大幅增长97%。公司股票主承销业务完成了新股、定向增发和配股共7单项目，合计主承销金额271亿元；公司债券主承销业务完成可转债、公司债、中期票据等共15单项目，合计主承销金额321亿元。公司在股票和债券承销上的双重优势使得公司的投行业务能够在一定程度上规避股票市场低迷的负面影响。报告期内，公司取得净利息收入8.43亿元，同比增长155%，这主要是因为客户资金存款利息收入及买入返售金融资产收入的增长。 　　5．资产管理业务贡献占比上升，对业绩稳定作用明显。报告期内，公司控股的基金公司实现基金管理费收入16.32亿元，其管理的资产规模进一步扩大，市场份额合计达10.17%，较2007年底上升了2.09个百分点；此外，公司自身的委托资产管理业务也得到了发展，报告期内公司来自委托资产管理业务收入为1.06亿元，同比增长了60%，这两项收入在公司营业收入中的占比达到接近16%。虽然资产管理业务也与市场行情有着明显的正相关关系，但相比于经纪、自营等业务，其盈利模式更具稳定性，有利于增强公司业绩的稳定性。未来随着券商集合和定向资产管理业务两个新规的实施，公司集合理财计划和定向资产管理业务的规模有望进入新的发展阶段，这将为公司提供新的增长点。 　　6．积极开拓产业基金、直接投资等创新业务。报告期内，公司获准设立中信产业投资基金管理公司开展产业（股权）投资基金管理、发起设立产业（股权）投资基金；为进一步扩大直接投资业务规模，公司对金石投资进行了增资；此外，公司积极备战融资融券、股指期货等业务，报告期内公司董事会同意向中证期货追加投资5,000万元。 　　7．估值与投资建议。报告期内，由于证券市场呈剧烈震荡和深度调整格局，证券行业传统的盈利模式再次受到较大的挑战，由于受制度不完善及市场发展程度的限制，公司在短期内也难以走出整个行业"靠天吃饭"的窠臼。不过，由于公司在传统业务领域中已树立起牢固的领先优势以及公司业务收入来源相对多元化，因此公司仍然取得了正的增长。但我们也看到，由于下半年股票市场仍将以震荡调整为主，市场运行难以有趋势性的改变，加之去年同期比较基数较高，我们认为公司全年的业绩会较去年下降约27%，08年每股收益约为1.36亿元，当前股价对应08年的动态市盈率为13.3倍，市净率为2.2倍，我们维持对公司短期推荐，长期A的投资评级。 　　提示：近期，公司将有9.87亿股有限售条件的流通股于8月15日上市流通，这部分股份全部归属于中信集团公司名下，占总股本的14.89%，预计这部分股份减持可能性较小。 　　东北证券(000686)：业绩虽下滑但净资产却取得增长1.东北证券公布，2008年上半年公司实现归属于母公司所有者净利润3.43亿元，基本每股收益0.59元，净资产收益率14.4%，加权平均净资产收益率15.19%。 　　2.上半年，由于市场大幅调整，市场活跃度明显下降，公司的经纪业务及证券投资业务都受到了比较严峻的挑战，致使公司的营业收入、利润总额及归属于母公司的净利润分别同比下降42%、54%和48%。从经纪业务来看，上半年，公司代理买卖股票交易额为2586亿元，市场占比为0.77%，行业排名第35位。公司实现代理买卖证券业务净收入为5.4亿元，同比下降38%。 　　3.受市场持续调整影响，二季度公司的公允价值账面损失较一季度增加了7000万，元，浮亏扩大为1.12亿元，不过由于公司实现的净投资收益为1.48亿元（其中来自公司持股的银华基金、东方基金的投资收益分别为4524万元和762万元），自营业务总的收益仍然为正。自营业务并未对公司业绩造成大的负面拖累，这主要与公司自营风险头寸比较低有关。07年末，公司在股票及基金上的投资额为4.14亿元，而08年上半年，这两项权益投资余额只有3.59亿元，较少的风险头寸帮助公司在一定程度上规避了市场大幅下跌的系统性风险。此外，比较难能可贵的是，本报告期公司可供出售金融资产还有约200万元的账目盈利，与同业可供出售金融资产价值大幅缩水导致净资产减少不同，公司每股净资产还较去年末实现了11.72%的增长，公司自营风险总体控制较好。 　　4.上半年，公司的投行业务开拓取得较好的成绩，完成了三力士和联化科技两家新股发行，同时还完成了特变电工的公开增发，实现证券承销业务净收入4071万元，而去年同期只有12万元。这表明公司在中小项目上"精耕细作"的差异化竞争战略取得了一定的成绩。 　　5.我们认为，在上半年比较严峻的行业环境中，公司取得了较为稳健的业绩，好于一般同业。不过，由于未来一段时期，行业的经营环境仍不容乐观，公司面临的经营压力仍然比较大。我们预测公司全年的净利润为5.63亿元，每股收益0.97元（未考虑增发摊薄），每股净资产为5.07元，当前价格对应08年的动态PE为23倍，动态PB为4.4倍。估值偏高。此外，今年5月，公司公告拟以25.66元每股的价格定向增发1.5-3亿股，这还尚待证监会批准，我们认为以当前的市场情况来看，要以这样的价格进行增发有一定难度。不过如果增发成功，公司的资本实力将大幅提升，那么公司的发展将跃上一个新的台阶，但短期内，由于所在行业不景气，增发资金难以取得高的回报，对每股收益摊薄将比较明显，因此，基于此我们给与公司短期中性、长期A的评级。

爱上邮藏 2008-8-16 14:52

五、券商行业环境动态 　　1.证监会"定调"下半年监管工作有五大"治市"重点在证监会08年全国证券期货监管年中工作会议上，证监会主席尚福林表示，尽管上半年国内股市深度调整，但市场稳定健康发展的基础和动力并未改变，会议强调"应对复杂局面挑战，全力维护市场平稳运行"，并防止突发、群体性事件及恶性事件。 　　尚福林说，今年以来，市场情况更加复杂，雪灾震灾突如其来，国际金融市场动荡加剧，国内宏观经济形势出现调整，经过前两年的快速大幅上涨后，上半年资本市场出现了新问题和困难，市场深度调整，估值水平整体回落。 　　但他指出，中国资本市场稳定健康发展的基础和动力没有发生重大变化，宏观经济基础依然稳健，推动资本市场可持续发展的客观需求更为迫切。应清醒看到当前市场面临的机遇和有利条件，积极应对各种复杂局面的挑战，全力维护市场平稳运行。 　　此次会议"定调"下半年监管工作，"健全结构、完善机制和防范风险"将成为工作重心，资本市场将行五大"治市"重点： 　　其一，"全力以赴做好维护稳定工作"，加强"维稳"机制建设，加强信息系统安全工作，强化风险隐患梳理排查，完善应急预案和应急准备，确保市场安全稳定运行。 　　证监会副主席范福春亦强调"务求稳定"，要求把矛盾纠纷化解在萌芽状态，坚决防止突发性事件、群体性事件和恶性事件。 　　其二，推进改革。完善新股询价制度，形成市场化定价机制。发展多元化机构投资者，鼓励长期资金入市。解决债券市场发展的瓶颈问题，推动期货新品种上市。 　　其三，依法治市。改进和加强监管。推动《上市公司监督管理条例》出台，深化政审批制度改革。加大对操纵市场、内幕交易、利益输送等违法违规案件查处力度。 　　其四，引导舆论。加大新闻发布力度，加强对资本市场改革和监管重要政策、热点问题的及时发布和解疑释惑，探索建立与新闻媒体及时、高效的沟通机制，及时处置谣言。 　　其五，反腐倡廉。严格禁止工作人员买卖股票，要求对敏感内幕信息严格保密，违规违纪的将受严惩。 　　2.证监会:106家券商上半年收入760亿证监会称，今年上半年，全国106家证券公司累计实现营业收入760亿元。截至6月底，全国106家证券公司总资产达1.6万亿元，净资产达3386亿元，净资本达3020亿元；共规范不合格账户848万户；另库存放休眠账户1942万户，共对11.5万户不合格账户实施了集中中止交易。 　　3.证监会人士表示："大小非"迫切需要市值管理服务"大小非"获得流通权后的减持冲动为市场所恐，证监会一人士在上周的一次内部工作会议上认为，"大小非"迫切需要的市值管理服务，而不能简单臆测其减持冲动。 　　该人士认为，"大小非"减持第一是出于对手中股权的风险管理的需求。因为持有的股权不卖市值就会变化。比方说手中的股权昨天值10亿，今天跌到5亿元。既然下跌但又没有其他的管理措施，那就只有抛售这一条路走。第二是增值的需求，即手里的股权怎么增值。第三是流动性管理的需求，即需要的时候资产能否变成钱？如果没有相应的资产管理业务，那就只能在二级市场抛售。而大股东的股权会不会卖，还取决于行业的投资比较收益。因为大股东、战略投资人和小股东是不一样的。小股东可能落袋为安，即期消费。但战略投资人的股权是留在上市公司，还是退出来投到另一个上市公司，又或是退出后再投到其他行业，这都取决于行业的比较收益。

爱上邮藏 2008-8-16 14:53

软件行业：管理软件拐点到来ERP进入普及时代荐2股(平安证券段迎晟) 　　中国管理软件的空间很大，达到日本现在ERP的开支水平，还有5倍的成长空间； 　　管理软件的行业拐点到来，由于人民币升值、劳动力成本上升、原材料涨价等外部环境因素的刺激，企业必须通过精细化管理来降低成本，提高效益，管理软件必不可少；这可以通过软件业的PMI指数和制造业的PMI指数的背离和IDC调高管理软件的增长率得到验证； 　　 SAP在1992-2000每年以40%的复合增长率增长，中国市场的巨大需求和当时相似，ERP厂商有可能重现SAP公司90年代快速成长的经历； 　　 ERP进入普及阶段，ERP厂商有合适的产品和成熟的人才，由于充分竞争，价格也处在合理的范围，完全可以满足企业的需要； 　　行业趋势是集中度越来越高，兼并收购不断，这个行业会产生伟大的公司，用友、金蝶有很大的潜力，目前环境对它们来说是很好的发展机会； 　　 ERP软件需要持续投入，客户的价值大，每年的维护费、二次开发费、增加站点费等，是管理软件能够分享到公司成长带来的益处； 　　用友和金蝶未来2-3年收入会以30%左右的速度增长，净利润的增长超过30%，还有兼并收购带来的额外惊喜，给予推荐和强烈推荐的评级。 　　风险 　　中国经济不能实现软着陆，通货膨胀影响了大部分企业的生存； 　　来自国外领先厂商的竞争对用友、金蝶的高端产品产生影响； 　　用友、金蝶等公司对高端产品的实施能力的增长，不能跟上需求的快速增长； 　　跨国公司如SAP、ORACLE、Microsoft向中小企业市场渗透带来的竞争风险； 　　Ⅰ管理软件的概念和行业特点 　　i.概念 　　中国管理软件市场，主要包括FM（财务管理）软件、ERP（企业资源计划）软件、CRM(客户关系管理)软件、SCM(供应链管理)软件、EAM（资产管理）软件、HRM（人力资源管理）软件及其它通用性管理软件。由于ERP软件占的比重达60%左右，而且用友、金蝶等国内软件企业把从从财务软件转型到ERP过程中，特别强调了ERP，产品中以ERP为主，包含了SCM和财务、HRM软件，所以ERP成了管理软件的代名词。 　　ERP是Enterprises Resourece Planning的简写，中文是企业资源计划，是对物流、资金流、信息流、商流进行全面集成管理的管理软件，涉及整个企业的产供销的管理。 　　ERP成了中国企业信息化的代名词，ERP作为企业信息化的主流工具，代表了管理软件较高层次的应用，对于企业来说，ERP的内涵就是"管理+IT"，ERP首先是管理思想，其次是管理手段与信息系统，管理思想是ERP的灵魂。由于大ERP厂商的系统开发往往是基于很多公司长期规范的业务实践，在保留系统灵活性的同时，系统背后暗含的管理思路也能为实施ERP的客户提供了较好的借鉴，实施ERP能很大程度上能帮助优化企业的业务流程。 　　管理软件也是随着IT技术的发展不断创新，产业动向向平台化、SAAS、SOA、移动应用等方向发展，但业务驱动的因素大于技术驱动。 　　ii.软件产业的特点 　　IT行业是创新不断的行业，但软件行业和硬件行业有较大的不同，表现在竞争本质、生产要素、产业结构、产品取向、市场营销、文化的影响各个方面。 　　轻资产运营 　　IT软件行业相对于硬件制造业的最大优点，在于软件可以根据需求随时增加销量，即进行简单的复制，不需要大量资本购买土地、厂房、机器，没有库存的压力，资本金需求较小。 　　软件人员容易自己创业，中小软件公司较多，对行业提供了源源不断的创新能力，做套装软件产品的很少，中小企的失败率很高。 　　软件行业竞争激烈，开发软件的初始成本大，新软件产品和书籍出版类似，畅销书能提供丰厚利润，滞销书可能颗粒无收。 　　行业集中度高 　　相对于IT硬件行业在产品标准化下，硬件厂商有机会共享市场，IT软件行业容易出现赢家通吃的局面，只有市场的前三位活的较好。因为相同功能的软件产品（娱乐软件除外）或服务，客户通常只会从中选择一种使用。如管理软件只会在金蝶和用友中二选一，不会同时使用这两种，故有相对排他性。 　　客户考虑到软件口碑、维护方便等特点，自然会倾向选择市场占有率较大的产品，而市场占有率越大者，产品通过不断复制，无形中等于是在摊销固定研发成本，公司有更多的资金可以开发下一代产品，马太效应导致大者恒大的现象。 　　客户的转换成本高 　　客户对于软件产品和服务有依赖性，且通常转换软件需要学习成本，因此除非新软件功能相差大到足以吸引客户者转换，否则客户对同一类型的产品倾向不轻易更换。 　　如此高忠诚度的消费习惯造成早期进入者与后期进入者市场策略不同，已取得市场先机的业者多先以技术优势暂时取得市场领先地位，透过各种方式扩大市场，以高普及率为目标。 　　然后等到客户基础稳固，锁住客户的忠诚度、提高竞争者的转换成本以稳定消费层后，再计划取得高利润。后来者则必须投下教育、试用等宣导成本，减少转换软体所应附加的成本，才能提高客户的转移意愿。 　　管理软件的实施服务一般需要3个月到1年，而且使用后公司的数据和业务流程和软件紧紧绑在一起，用户培训时间长，使用习惯后转换成本更高， 　　iii.管理软件的分类和规模 　　管理软件的对象是企业，企业的软件可以根据销售量和产品化程度分为定制、行业解决方案和软件产品，定制软件是针对某一企业、机构业务流程和管理模式专向设计、开发、使用的应用软件，通用软件包括了行业解决方案和软件产品。而ERP厂商强调的是通用软件，这样才可以通过不断复制来降低成本。

爱上邮藏 2008-8-16 14:54

通信行业：联通千亿投资规划今已经公布增持评级(联合证券关海燕) 　　联通今日公告，与联通集团重新签署综合服务协议，将网通运营公司增加为交易方，为未来联通红筹公司、网通红筹公司的业务融合奠定基础。另外联通表示，预期公司的移动业务资本开支将十分庞大，并可能于2009年及2010年达到1000亿元。 　　公司未曾公布2G与3G投资配比，我们在7月17日报告《运营商CAPEX规模预测与趋势点评》中指出，对新联通来说，加快投资步伐，尤其是3G升级步伐，提供差异化产品，或许是公司"弯道超车"的唯一机遇。 　　按照年初联通公司自己所做的预算，08年GSM投资为187亿，实质上的投资我们预测将会超过这个数；另外09-10年两年内的WCDMA投资将达到1000亿左右，从09年开始，GSM的投资相应减少，但还会维持在200亿水平。我们调整后的运营商CAPEX投资预测总规模09年和2010年每年增加了200亿左右，主要是WCDMA投资支出调增。 　　TD-SCDMA网和CDMA网络的建设目前分别由中移动母公司和中电信母公司承担，上市公司相对CAPEX支出压力减缓。就新联通WCDMA部分的投资到底是由母公司承担还是上司公司承担，目前还在讨论之中。就其影响来看，如果WCDMA建设由母公司承担，相应会大大减少新联通上市公司的CAPEX压力，至于如果WCDMA由母公司承担，和上市公司之间如何安排租赁条款那是后话。 　　7月31日中电信在HK公布，未来3年CDMA投资将超过800亿，超出行业在08年初400亿左右的预期。看起来，各大运营商的投资步伐明显加快，对行业的影响可以概括为"一曲两调"，对运营商来讲，由于未来2-3行业竞争加剧，CAPEX支出+OPEX支出高企，收入增长由于还是"语音主导型模式"，收入增速下滑，行业利润率压薄，我们维持对行业"中性"评级。对设备商来讲，由于CAPEX蛋糕增大，明显将带来一轮景气度的提升。维持"增持"评级。

爱上邮藏 2008-8-16 14:55

造纸行业：合纵连横景气提升供给新格局(联合证券孔华强) 　　环境污染已经成为造纸行业无法承受之重，我们认为受节能减排和造纸产业政策影响，短期内低产能、高污染的造纸企业将被强制关闭，行业的供给增速将受到影响，处于供需平衡下的价格体系将被打破，短期内没有关闭的企业将从中受益。 　　中长期来看，企业将为达标排放增加废水回收装置和废弃物处理装置增加固定资产投资，并需承担环保装置的运行费用，而中小型造纸企业无力承担此类支出而被迫退出市场，市场进一步净化，产能逐步向大企业集中，造纸行业的产业集中度进一步提高。 　　不同于北美和西欧地区造纸产业已由沿产业链的纵向整合转向横向整合和全球化布局，我国的造纸行业将在沿产业链向上游（林、浆）延伸的同时进行横向扩张，不断提高产能集中度和对增强对上游原材料的控制力。 　　供给增速将由01-07年的14.87%回落至08-10年的6%左右，而消费增速如与GDP增速保持同步，造纸行业整体的景气度将得以提升。就子行业而言，受节能减排工作方案关停中小造纸影响，文化纸直接受益最大；铜版纸出口增长较快、白卡纸受消费类产品包装的需求快速增长影响，景气度均值的期待；而箱板纸由于产能扩张过快，供大于求。 　　较低的森林覆盖率和较低的废纸回收率均制约了我国的纸浆和废纸的自给能力，面对较快的纸制品消费增速，原料不足的缺口使得我国成为全球最大的木浆和废纸进口国；面对国际浆价和废纸价格的一路上行，人民币升值只能缓解部分压力，拥有林地资源的一体化公司具有更多优势。 　　在节能减排工作方案以及政府产业政策的干预之下，我们认为应该抓住节能减排、林纸一体和纸产品消费结构变化的主线，把握造纸行业的投资机会。重点关注岳阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份和太阳纸业。 　　构建行业分析框架 　　一方面，造纸行业类似于其他基础原材料行业，其供给和需求与宏观经济和国民收入有较强的相关性，另一方面产业政策也对造纸行业有较大的影响。为了从整体上把握影响造纸行业及公司价值变化的因素，我们构建以下的分析框架。 　　节能减排&产业政策：造纸行业供给新格局 　　发达国家100年时间的工业污染历程，中国30年集中出现 　　整个20世纪随着西方国家工业化进程的逐步推进，各种各样的环境污染问题也随之出现，在近100年的时间里从最早的废水到后来的烟气、重金属、持久性有机物以及近些年来的温室气体、二次污染等各种环保问题已经让地球不堪重负。中国自1978年打开国门以来，农业改革和城镇工业化在创造"中国奇迹"的同时也不断加重了对环境的污染，发达国家过去100年所经历的环境污染问题在中国改革开放的30 年内集中出现。 　　改革开放30年来，我国主要工业品产量迅猛增长，占全球比重越来越高，工业品产量快速增加的过程中不但消耗了大量的能源、原材料，而且工业废水、废气、废物的排放也对生态环境构成了巨大的破坏。 　　改革开放至1992年之间，中国初步步建立了环境保护法律制度用于控制环境污染和保护生态环境不遭受破坏，1992年之后实施"可持续发展战略"，更加重视对节能、环保方面的要求，环境污染问题得到一定程度的控制，但是快速推进的工业化和城镇化进程使得环境保护问题并无实质性减轻。 　　从生态供给和需求的角度来讲，中国的生态需求与全球平均水平尚有差距，但是需求是供给的1.78倍，超出全球1.25倍的平均水平，与美国的2.04倍和欧盟的2.18相差不多。随着未来国民经济进一步的增长，人们对于生态环境的需求会进一步要提高，而如果环境继续恶化则生态供给面积会进一步减少，从而生态供需矛盾更加突出，可持续发展的战略就难以有效执行。 　　环境污染：造纸业无法承受之重 　　当蔡伦于东汉时期发明"蔡候纸"之时，未曾预料到1900年后，造纸业竟成为中国污染最重的产业。自蔡伦之后，中国的造纸术一直停留在手工阶段，一直到1891年清政府在上海成立伦章造纸厂，才开始了机械造纸的历史。虽说中国的造纸业在过去的一个世纪里已取得长足进展，但整个行业对环境污染的改善情况并无与时俱进。根据国家环境保护部2006年的统计，03-06年造纸行业化学需氧量（Chemical Oxygen Demand, COD）排放占整个工业行业COD排放量的33%左右，位居所有行业之首，而06年造纸行业产值只占当年GDP的2%；与此对比，COD排放量第二大的化学原料及制品业，06年COD排放仅有造纸行业的与三分之一，而其对GDP的贡献率为8.2%，为造纸行业的4倍之多。 　　除了COD之外，造纸行业所排放的废气、固体废弃物对大气和土壤的污染也非常严重。以区区2%的GDP比重释放33%的COD和大量废气、固体废弃物，造纸工业污染已经成为我国水污染的重要源头，并且成为我国环境污染控制中"拖后腿"的行业，遭遇政府政策干预在所难免。

爱上邮藏 2008-8-16 14:56

银行业：金融运行平稳政策结构性调整初显(渤海证券张继袖) 　　投资要点： 　　货币供应量增速放缓，信贷结构有调整趋势 　　7月份，货币供应量增长16.35%，其中，广义货币供应量(M2)余额为44.64万亿元,同比增长16.35%，增幅比上年末低0.39个百分点，比上月末低1.02个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为15.5万亿元,同比增长13.96%，增幅比上年末低7.09个百分点，比上月末低0.23个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.07万亿元,同比增长12.3%，略高于上月水平。 　　贷款继续增长，部分贷款增速回落 　　7月份人民币贷款增加3818亿元，同比多增1504亿元，中长期贷款和短期贷款增速出现回落，可以得知信托类贷款和其他贷款增速在上升。 　　存款余额总量增长，结构微变 　　今年7月末，金融机构人民币各项存款余额为44.37万亿元，同比增长19.6%。当月人民币各项存款增加4682亿元，其中，居民户存款增加2465亿元，非金融性公司存款减少55亿元，财政存款增加1848亿元。 　　货币政策会有松动，期待宽松宏观政策为时过早 　　经过近一年的宏观调控，经济发展偏热的势头得到一定程度的控制，GDP指数向稳定区间靠拢，预计货币政策在年内会有松动。但由于高企的CPI和PPI以及民用品涨价的压力，期待宽松的宏观政策为时过早。 　　公司推荐原则 　　由于金融政策向灾后重建倾斜，我们需要重点关注上市银行在灾区的新设网点和信贷情况，有可能成为银行业下半年的利润增长驱动因素之一。 　　货币供应量增速放缓，信贷结构有调整趋势 　　7月份，货币供应量增长16.35%，其中，广义货币供应量(M2)余额为44.64万亿元,同比增长16.35%，增幅比上年末低0.39个百分点，比上月末低1.02个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为15.5万亿元,同比增长13.96%，增幅比上年末低7.09个百分点，比上月末低0.23个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.07万亿元,同比增长12.3%，略高于上月水平。 　　从图1看，M2和M1增速有继续回落的趋势。虽然货币供应量的持续回落是银行业信贷规模缩减的反映，但是总量增速的持续回落不改结构性调整的可能性。 　　日前，人民银行、银监会、证监会、保监会联合发布的《关于汶川地震灾后重建金融支持和服务措施的意见》指出鼓励金融机构加大对灾区的信贷投放,对灾区实施倾斜和优惠的信贷政策。各金融机构要在坚持市场化运作和风险可控原则下，根据灾区需要适时调整信贷结构和投放节奏，积极支持灾后重建。加大对灾区重点基础设施、重点企业、支柱产业、中小企业、因灾失业人员等的信贷支持力度。 　　加大对灾区"三农"的信贷支持。对灾区实行住房信贷优惠政策。 　　《意见》同时强调，加大对灾区金融机构的资金支持力度,增加对灾区的再贷款、再贴现额度。根据灾区恢复重建的实际需求，2008年安排增加灾区200亿元再贷款（再贴现）额度，如有需要可再适当增加。对灾区金融机构继续执行倾斜的存款准备金政策，允许提前支取特种存款。适当降低支农再贷款利率，并根据灾区需要，适当拓宽使用范围。 　　这样的政策传递的信号是，如果维持货币供应总量增速基本不变，金融机构的信贷有进行结构性和地区性调整的要求。 　　贷款继续增长，部分贷款增速回落 　　尽管货币供应量增速平稳，人民币新增贷款有抬头趋势。 　　可以看到，5月份出现了上半年新增贷款的最低点后，7月份人民币贷款增加3818亿元，同比多增1504亿元，主要是灾后重建导致贷款增长，预计未来有调整信贷结构，保持新增贷款平稳的可能。 　　尽管新增贷款有抬头趋势，贷款增速却出现结构性变化。中长期贷款和短期贷款增速出现回落，可以得知信托类贷款和其他贷款增速在上升。 　　存款余额总量增长，结构微变 　　数据显示，今年7月末，金融机构人民币各项存款余额为44.37万亿元，同比增长19.6%。当月人民币各项存款增加4682亿元，其中，居民户存款增加2465亿元，非金融性公司存款减少55亿元，财政存款增加1848亿元。其中，非金融性公司存款是继今年1月份以来再次出现负增长，主要原因是从紧的货币政策导致企业信贷融资偏紧，二级市场的萎靡又使得股市融资出现相对困难，因此有可能减少企业存款以应对资金偏紧的现象。尽管这样，企业存款增速依然高于上月水平。 　　货币政策会有松动，期待宽松宏观政策为时过早 　　经过近一年的宏观调控，经济发展偏热的势头得到一定程度的控制，GDP指数向稳定区间靠拢，见表1和图5。加上7月份新增贷款有抬头趋势，加上灾后重建和7月份工业生产增速回落，我们预计货币政策在年内会有松动。 　　但是我们不能对宽松的货币政策期望过高，主要原因在于CPI和PPI依然高企。 　　尽管7月份公布的CPI数据继续回落，但依然达到6.3%。尤其引人关注的是非食品价格的仅上涨2.1%，预计在奥运会之后，民用水电等价格有巨大的上涨压力，相应会推动CPI继续前行。除此，CPI环比上涨0.1%也是应该引起我们注意的地方。这样的政策预期挤压了货币政策松动的空间。

爱上邮藏 2008-8-16 14:58

通信设备：全球电信设备市场分析与预测(国金证券陈运红) 　　基本结论 　　数据统计显示，电信收入增速通常略高于GDP增速2至3个百分点..如果未来全球经济仍将保持3－4%左右增速的话，我们预计，08 -11年电信业消费的复合增长率仍将保持在6-7%之间，其中美国和欧洲预期保持3－5%的增速，而中东、中非、亚太、拉美市场的复合增长率有望达到2位数。 　　未来5年，运营商资本支出复合增速预计 　　北美地区0%，欧洲中东非洲地区为-1%，亚太地区为7%，加勒比海及拉美为9%；亚太和拉美成为全球增长亮点。 　　全球电信设备（不含终端设备）市场：08年全球规模预计为1040亿美元，预计2011年为1230亿美元，未来4年复合增速预计为5%。 　　全球电信设备市场区域需求分析与预测..北美市场：07年为236亿美元，2011年预计为304美元，2007－2011年同比增速分别为13.58%、10.37%、7.28%、5.77%和2.80%。 　　欧洲中东非洲地区：07年规模为307亿美元，2011年预计为364美元，2007－2011年同比增速分别为13.70%、5.99%、4.01%、5.36%和2.04%。 　　亚太地区：07年规模为318亿美元，预计2011年为423美元，2007－2011年同比增速分别为13.70%、6.52%、11.60%、6.41%和5.04%。 　　加勒比海及拉美地区：07年规模为108亿美元，2011年预计为138美元，2007－2011年同比增速分别为11.60%、4.67%、8.68%、9.84%和2.44%。 　　全球经济与电信市场相关性分析 　　在过去的几个月里，世界经济增速减缓，电信市场也相应受到宏观经济的负面影响。 　　08年1月29日，国际货币基金组织将08年经济增长率由07年预计的4.9%下调到4.1%，而美国经济增长率由07年预计的2.2%下滑至1.5%，成为拖累全球经济增长率下调的主要因素（07年10月份将估值修订为1.8%）；欧元区的经济增长率估值也下滑1个百分点，由07年估计的2.6%下滑至1.6%；日本的经济增长率估值由07年的1.9%下调至1.5%；中国、非洲、MEA和CALA仍能保持快速的经济增长率，分别达到10%, 7%, 5.9%和4.3%。 　　美国分析局预估，08年的GDP只增长0.6个百分点，同07年一样，说明服务业的个人消费者指数、私人存量投资、商品和服务出口、联邦政府花费的积极贡献被固定住宅投资、耐用品的个人消费支出、进口等负面因素相抵消。 　　虽然所有的长期和短期预测都认为，美国经济增速变缓，事实上主要的问题是消费者的问题（个人信用和住房市场），不清楚这会给我们追踪的市场带来什么影响，我们关注消费者消费支出给企业和运营商利润带来的影响，以及对企业和运营商的资本支出的影响，如果经济衰退是长期的（1年或一年以上），我们会看到大多数的市场都会衰退（经济预测也会调整），甚至将冲击一些小的新兴市场的经济发展。 　　但是，如果衰退的时间不是太久（就像我们预计的1个季度到3个季度），这个冲击就不会到达那些小的新兴市场，对大多数的市场也影响不会很大。 　　数据表明：电信收入增速与GDP增速相关性呈现高度相关性，电信收入增速通常略高于GDP增速2至3个百分点。 　　2007年全球电信收入增速为7.2%，而同期全球GDP增速为4.90%；..如果未来全球经济仍将保持3－4%左右增速的话，我们预计，08 -11年电信业消费的复合增长率仍将保持在6-7%之间，其中美国和欧洲预期保持3－5%的增速，而中东、中非、亚太、拉美市场的复合增长率有望达到2位数。 　　然而，通信设备业（包含终端设备）收入增速与GDP增速或电信行业增速并非完全的正相关，一方面原因是电信行业兼并收购带来资本开支的节省，另外一方面原因是通信设备价格大幅下降、量增价减导致增速减缓。 　　全球各区域运营商资本支出分析与预测北美电信运营商资本开支分析与预测 　　北美电信设备市场：2007年北美电信运营商资本支出为712亿美元，2011年预计为719美元，5年间的CAGR为0%。 　　经过网络经济泡沫的洗礼，北美运营商深刻认识到电信资本支出占收入比率应稳定在17%左右，考虑到近年来美国几大运营商相继重组和兼并，整体而言将降低资本支出占收入的比例，我们预计未来几年该比例将下降到15%。 　　AT&T，Sprint Nextel和Verizon合计资本支出占北美地区支出总量的58%。从业务投资方向看，AT&T和Verizon重点发展LTE，而SprintNextel重点发展WiMAX，另外IPTV和VOIP业务投资也将成为运营商重点投资的方向。 　　欧洲中东非洲地区的电信运营商资本开支分析与预测 　　欧洲中东非洲地区：2007年，EMEA地区电信设备资本支出为596亿欧元，比06年增长了2%，08年运营商资本支出预计580亿欧元，2011年预计为572亿欧元，复合年增长率为-1%。 　　07年欧洲市场占EMEA地区的资本支出比例为70%，欧洲（主要是西欧）市场运营商资本支出主要用于网络升级和转型的投资，未来几年其所占的份额略有委缩，预计将减少到67%，这也表明了投资周期的变化。 　　非洲的电信市场是欠发达，但市场增长空间很大，我们预计在很长一段时间保持两位数的增长态势。 　　而中东存在着一些机会，但周期的动乱和政治不稳定给任何新出现的机会画上了一个巨大的问号。 　　亚太地区的电信运营商资本开支分析与预测..亚太地区的运营商07年资本支出为799亿美元，比2006年增长8 %（美元疲软的原因部分影响了增长），并预计在08年将增加至943亿美元，到2011年将达到1047亿美元，5年的复合年增长率为7 %；5年期总额达4831亿美元；预测表示，用当地货币来显示，会产生一个差别较大的结果。 　　澳大利亚，香港，日本，韩国，新加坡及台湾组合成一个饱和的市场，其特点是降低资本支出，未来几年移动宽带和IPTV的持续投入将在一定程度上缓解资本支出下滑的压力 　　由于中国和印度的快速成长的市场导向，其特点是在资本支出和收入上的双位数的增长 　　亚洲及太平洋地区的特点是两个相反的市场力量。饱和市场和快速增长市场共存，其中考虑到汇率，美元贬值一定程度推动资本支出增长速度，主要因为港元、印度卢比、人民币和日元对美元均是升值趋势： 　　从资本开支占收入比例看，中国和印度运营商资本支出占收入比例高达28%，我们预计2011年将降到27%左右；而日本和韩国资本支出比例为21%，2011年预计降到18% 　　从业务发展动力，亚太地区增长动力在于以中国和印度为龙头的新兴国家移动宽带的投资以及宽带业务的普及，对于日本、韩国以及香港、澳大利亚等饱和市场而言，移动网络的升级以及IPTV的普及与推广带来资本开支。 　　加勒比海和拉美地区的电信运营商资本开支分析与预测.. CALA地区：2007年CALA地区运营商的资本支出为171亿美元，比2006年增长5%，并预计到2011年将增加至243亿美元，5年的复合年增长率为9%。 　　我们预测该地区2008年增速为25%，主要来自于Telef髇ica LatinAmerica和Telemar两个运营商资本开支增加了75%以上的预算，此外，西班牙电信的财政预算是以英镑计价的，英镑转换成美元，会带来汇兑增量。 　　全球各区域电信设备市场需求分析与预测全球电信与数据通信网络设备市场份额.. 2007年思科位居全球电信与数据通信网络设备业的龙头地位，市场份额占全球市场的19%，在全球的企业数据通信设备市场更是独占46%的份额，而在电信设备市场位居第四，市场份额为8%；也就是说，思科几乎垄断了整个全球数据通信（如路由器和企业交换机）设备的所有高端市场，在所覆盖的企业网络设备拥有的技术优势是任何一家电信设备商均无法比拟的。 　　阿朗综合实力位居电信与数据通信设备业的第二，市场份额为11%，其中电信设备市场份额为14%，仅次于爱立信，企业数据通信设备市场仅次思科但市场份额仅为4%；为了挑战思科在数据通信的一股独大的地位，有迹象表明阿朗目前正在通过收购或项目投资方式加大对该领域的投入，以缩小差距。 　　爱立信和诺西分居电信与数据通信市场第三、第四的位置，市场份额分别为10%和7%，爱立信是全球电信设备市场的老大，但是在企业数据通信领域缺乏建树，这将制约公司未来的发展潜力，诺西位居全球电信设备市场第三，基本上没有企业数据通信业务； 　　华为占全球电信设备业市场份额为7%，位居第五，中兴占全球电信设备市场份额为3%，位居第八。 　　电信设备市场份额在1%－6%之间的企业在全球的数量近10家，收入多半在15亿－70亿美金，很多企业仅为本土或局部区域市场提供产品和业务，具有很明显的区域优势；相对而言，企业设备市场比电信设备市场更加分散，我们认为未来一段时间将在企业数据设备市场出现更多的兼并重组。 　　北美电信设备市场需求分析与预测 　　北美电信设备市场：2007年北美电信设备规模为236亿美元，2011年预计为304美元，2007－2011年同比增速分别为13.58%、10.37%、7.28%、5.77%和2.80%。 　　市场增长最快的设备：IPTV未来5年复合增速预计为22%，电信VOIP和IMS增速预计为18%，其次为电信级以太网、路由器以及交换机增速8%，光通信增速5%，无线通信系统预计增速为1%； 　　欧洲中东非洲电信设备市场需求分析与预测 　　欧洲中东非洲地区：2007年EMEA地区电信设备规模为307亿美元，2011年预计为364美元，2007－2011年同比增速分别为13.70%、5.99%、4.01%、5.36%和2.04%。 　　市场增长最快的设备：IPTV未来5年复合增速预计为26%，电信VOIP和IMS复合增速预计为18%，其次为宽带接入终端市场复合增速预计为6%，电信级以太网、路由器以及交换机增速6%，无线系统增速为1%，光通信增速0%； 　　亚太地区电信设备市场需求分析与预测 　　亚太地区：2007年北美电信设备规模为318亿美元，2011年预计为423美元，2007－2011年同比增速分别为13.70%、6.52%、11.60%、6.41%和5.04%。 　　市场增长最快的设备：VOIP和IMS未来5年复合增速预计为31%，iIPTV设备增速预计为30%，宽带接入终端设备预计增速为21%，电信，其次为电信级以太网、路由器以及交换机增速11%，光通信增速2%，无线通信系统复合增速预计4%； 　　加勒比海及拉美地区电信设备市场需求分析与预测 　　加勒比海及拉美地区：2007年CALA电信设备规模为108亿美元，2011年预计为138美元，2007－2011年同比增速分别为11.60%、4.67%、8.68%、9.84%和2.44%； 　　市场增长最快的设备：IPTV未来5年复合增速预计为102%，电信VOIP和IMS增速预计为21%，其次为电信级以太网、路由器以及交换机增速13%，光通信增速7%，无线通信系统增速2%。

爱上邮藏 2008-8-16 14:59

汽车行业：乘用车消费税调整对行业影响有限(平安证券王德安) 　　财政部、国家税务总局发出通知，决定从2008年9月1日起调整汽车消费税政策。具体包括： 　　一是提高大排量乘用车的消费税税率； 　　二是降低小排量乘用车的消费税税率。 　　一、本次消费税税率调整概况 　　1、政策出台背景 　　汽车产品能源消耗大、污染物排放高，是国家节能减排的重点。近年来，我国汽车保有量大幅提升，油耗高的大排量乘用车增长迅猛。 　　08年进口大排量轿车前4个月的同比增长率是75.36%，且进口单车价格有增高趋势。进口的四驱越野车前4个月总金额比去年同期增长了150.46%。在国际油价走高的上半年，国内进口大排量乘用车数量创出新高。 　　与进口大排量车高速增长形成鲜明对比的是，国产小排量轿车市场不断萎缩。1L以下的乘用车在行业中的占比由07年的18.67%下滑5个百分点至08年上半年的13.54%，其销量仅与去年同期持平。 　　这种大小排量车增速如同冰火两重天的现象与高油价时代的节能减排大方向相悖。调整汽车消费税政策，旨在抑制大排量车的生产和消费，鼓励小排量车的生产和消费。 　　2、税率调整概况 　　本次消费税调整针对的车型为1.0L(含)以下及3.0L以上乘用车。具体税率调整条款为：1L以下排量车调低2%，3L至4L排量车调高10%，4L以上车调高20%。 　　二、税率调整旨在引导乘用车消费结构 　　1、消费税调整传导影响不一 　　由于消费税是价内税，税率调整直接影响的是厂商主营业务税金及附加项目，即引起产品总成本的变化，该政策对消费的影响较为间接。 　　国家出台的消费税调整政策拉大了不同排量车的消费税差距，此次提高消费税后，大排量车的消费税成本上升较大，对于其中部分车型的消费将起到有效的抑制作用。 　　对于税率下降的1.0升以下产品而言，虽然产品成本有2%的下降，但因幅度较小且该类车毛利水平不高，在今年成本上升幅度较大的背景下，预计厂商不会因此而下调产品价格。 　　我们预计本次消费税政策调整将对小排量乘用车起到鼓励生产的作用，有利于改善小排量乘用车生产企业的经济效益，但对小排量乘用车消费刺激有限。 　　对于税率提高幅度较大的3升以上车型主要为进口产品，该类消费者对价格不敏感，市场价格有可能随税率相应上调。 　　我们选取了本次消费税率针对的三个排量区间的代表车型进行观察。分别是夏利1.0L、雷克萨斯ES350的3.5L,宝马7系750的4.8L。 　　我们的基本结论是： 　　本次消费税率调整对这三个排量区间乘用车的影响大小一次为：3L-4L>1L以下>4L以上。 　　对3L-4L区间乘用车最大 　　3L-4L区间车型一般价额在30万-80万之间，消费者购车时缴纳的消费税少则6万，多则16万左右。该区间的购车者虽具备较强的经济实力，也对车价有一定敏感度，此区间的乘用车消费价格弹性大于豪华车，因此我们认为本次消费税率提升对3L-4L区间的乘用车消费影响最大。 　　对1L以下经济型车潜在购买者有一定吸引力 　　1L以下车型消费税率本为3%，其车价一般低于5万元。消费税调低成1%后，购车者缴纳的消费税低至500元以下，节省费用约为1000元。1L排量车消费价格弹性很大，因此，对于经济型轿车购买者来说，1000元的费用节省具有一定吸引力，其能基本抵消6月20日的汽油提价带来的年度燃油成本上升额。 　　对4L以上乘用车影响很小 　　4L以上乘用车一般价格过百万，其消费群体主要追求乘驾享受和品牌形象，对价格不敏感，该排量以上的乘用车消费的价格弹性很小，我们认为价格因素不会对4L以上排量车产生影响。 　　2、对乘用车行业整体销量影响有限 　　本次消费税税率调整主要针对排量"两头"，而我国乘用车消费的排量结构呈"两头小、中间大"的销量特征。08年上半年，1L以下排量车占乘用车比例为13.54%，3L以上车占比为0.25%，我国乘用车消费主要的排量区间为1L-2L，该区间乘用车占比高于70%。其中，1L-1.6L排量乘用车占比接近50%。 　　总体来看，本次消费税政策调整对乘用车消费结构的影响范围偏窄，总体影响有限。 钢铁行业：钢材出口将呈现缓慢下降的趋势(联合证券黄静) 　　海关发布7月份钢材进出口数据。7月份我国出口钢材721万吨，创出历史新高，比6月份增加199万吨；我国进口钢材144万吨，比6月份增加18万吨。 　　7月份钢材出口创出历史新高似乎又令市场对钢材出口形势重拾信心，但我们认为，7月份出口环比增长38％，并创出历史新高事出有因。 　　"奥运"因素是导致7月份出口突增的主要原因。为了应对奥运期间的各种管制措施对出口可能造成的不利影响，钢厂以及贸易商只有提前应对，选择在7月份集中突击出口，以尽可能减少因奥运期间的各种管制措施对出口造成的不利影响以及可能发生的经济利益的损失。 　　我们仍然维持前期对于钢材出口趋势的判断，"虚高"的国内外价差难以支持钢材出口的持续反弹，我国的钢材出口将呈现缓慢下降的趋势。

爱上邮藏 2008-8-16 15:03

股市有风险, 入市需谨慎 . 以上仅作参考:lol

田佳安 2008-8-17 19:20

:handshake :victory:

新一佳 2008-8-18 22:11

在这没有瞧这个的．:c'zz:p pb$R

都跌成这样了．．．．．．．．．．

人玉千里 2008-8-18 22:32

今天股市狂跌，居然跌幅达到了5个百分点。

人玉千里 2008-8-18 22:33

今天跌了130个点。

田佳安 2008-8-19 07:37

:'(

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